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內容 農曆閏2月的初春，百花爭艷，大地欣欣向榮，在台灣西部

進行高鐵工程的人員，滿心期待著明年10月底通車的到來，頂著

驕陽辛勤工作，雖然汗流浹背，但沒有人喊累。

不過，高鐵總經理劉國治日前公開表示，如果今年7月沒有籌得

資金，銀行團可能不會繼續撥款，屆時高鐵恐有停工之虞。此話

一出，登上各報頭題，立刻讓員工心情起伏不定，私底下更是議

論紛紛，擔心支撐高鐵施工的銀彈，是否真的發生問題。

高鐵自民國91年辦理現金增資以來，即遭遇重重障礙，雖未立即

形成資金缺口，導致工程停擺，但集資不順問題一直存在，尤其

今年是密集籌資期，7月、9月、11月共需籌募277億元，都是攸

關高鐵能否繼續走下去的關鍵，交通部與高鐵局已拉緊神經，密

切注意因應。

交通部官員說，高鐵籌資不順的因素很多，主要是整個大環境變

化太快，經濟景氣不如以往；此外，高鐵投資金額龐大，回收期

長，加上負面消息接連傳出，都影響投資人信心；當然，當年高

鐵財務評估過度樂觀，對運量估算過高，也是要因。

中央大學工學院院長、前行政院公共工程委員會副主委李建中持

相同看法。他認為，現在很多人對高鐵提出質疑，甚至沒有信心

，不單是環境與消息面不佳，國內政治局勢不安，更直接影響國

內投資人與外資進場的意願。

東吳大學企管系副教授賈凱傑表示，台灣高鐵是全球規模最大的

BOT案，沒有健全的財務，根本做不下去，現在面臨集資困境，

是否與當初財務評估與運量預測過度樂觀有關，值得探討；特別

是土建、軌道、車站、維修基地、核心機電系統等發包金額超支

600多億元，就令人好奇財務估算是否確實。

原始股東 應先增資

賈凱傑說，如果說集資是因為信心不足，富邦、長榮、東元、大陸

工程等高鐵原始發起股東，都是國內外知名財團，只要以實際行動

參與增資，應可收拋磚引玉之效。否則，若連發起股東都不投資，

其他企業當然會有疑慮。

台灣高鐵公司副總經理江金山說，高鐵總投資規模逾4,400億元，

「這麼大的計畫，財務一定做過審慎的評估」。他說，當時估算報

酬率14.9%，保守估算營運兩年後可以損益平衡，2008年開始出現盈

餘，營運第16年回收所有投資成本。

江金山表示，一般的投資計畫如果七年無法回收成本，基本上是不

具投資誘因的，但高鐵屬於基礎建設，具有公共服務性質，票價不

可能任意調整，所以回收期程長。不過，高鐵擁有50年的站區開發

營運權，這部分的收益在營運成熟後，也會陸續進帳。

他強調，集資順利與否主要靠信心，台灣高鐵於87年得標，88、89

年展開集資作業時，民眾對高鐵建設有一個美麗的遠景，看好高鐵

通車營運後的獲利與發展，參與集資意願高，結果有4萬多小額投

資人成為高鐵股東。

在各階段集資過程中，高鐵都已明確表示91至93年是施工高峰期，

也是資金需求與風險的高峰期，供投資人判斷；為吸引各類型投資

人，還設計出普通股與特別股等不同認股方式，供投資人選擇。

江金山說，高鐵依規劃進度執行各項工程，每個階段都可接受各界

檢視，「但很奇怪，每隔一段時間總有負面的消息出現」，尤其一

些似是而非的論調與不實批評，直接影響投資人信心，自然衝擊高

鐵集資成果。

他說，或許經常以書面或口頭方式說明高鐵工程進展順利，一般人

很難想像，但5月底高鐵第一輛700T型列車會運抵台灣，9月於南部

60公里試車線上測試，「有了營運實體後，相信應會提高外界對高

鐵的信心」。

英法隧道 可為借鏡

儘管高鐵公司認為集資是信心問題，但交通部官員以英法海底隧道

BOT案為例，強調財務可行性、資金來源可靠度，是完成BOT案的

重要因素。

英法海底隧道自1997年起興建兩座火車專用道與一座汽車隧道，全

長50公里（其中38公里位於海底），總建造成本為120億美元（約

合新台幣4,000億元），為當時世界最大的BOT案，特許期限55年。

「英法海底隧道公司」的自有資金比率為20%，主要融資來源為209

個跨國銀行聯貸。

對於這條隧道，英、法政府原本是不出資，也不提供融資保證的，

但承諾33年內不會興建第二條橫越英吉利海峽的隧道，並與英國鐵

路公司和法國簽訂長期使用契約，買斷50%運量，以保證運量的方

式，降低特許公司的營運風險。

然而，此案因投資規模龐大，在興建過程發生財務問題，由於是兩

國政府推動公共工程的共同決策，最後將特許期延長至99年，甚至

讓銀行的「融資」轉為「投資」，以確保計畫可繼續執行。

雖然英、法政府以推動公共建設的角度，協助完成英法海底隧道，

但就財務規劃來說，開始營運後仍面臨虧損問題。

相關官員說，政府與高鐵公司在高鐵BOT案上是合作夥伴關係，若

需要政府協助，只要符合法令、合約規定，交通部一定會提供協助

。但是，集資是高鐵公司負責，工程發包金額增加的成本，也得由

高鐵公司解決，政府很難插得上手。

江金山表示，目前高鐵工程進度、品質都在掌控中，7月集資狀況

迄今也符合預期，有信心可以