未上市  

由於部分法人質疑新光金控併購誠泰銀換股基準價格 28.2元太貴，新

光金昨（20）日股價應聲大跌，一度被賣單摜壓至僅差一檔跌停，爆

出 4.47萬張大量。值得注意的是，新光金的賣單主要來自本土的投信

、自營商，反倒是外資結束連兩天賣超，反手買超5700張，形成「你

丟我撿」的不同調景象。

新光金控昨日被投信、自營商各賣超 1.59萬張、1440張，外資法人買

超5700張，主要買單來自霸菱證券，並無大額賣單，對照新光金在前

兩天（18、19日）合計被賣超7254張來看，顯示外資法人對新光金的

併購看法是中性偏多。

「本土賣、外資買」同樣的場景也出現在 3 月份新光金公布隱含價值

（EV）、精算評估價值（ AV）後翌日，事實上，外資對新光金一直

有偏愛；今年初整體外資持股仍僅2、3％，迄今已加碼至二成以上，

是今年以來最受外資青睞的金融股。

為向外界進一步說明合併案的誠泰銀換股基準價算法，並釐清本土法

人與外資法人的看法落差，身為這樁合併的財務顧問，台灣摩根士丹

利添惠亞洲公司昨天主動召開說明會。

摩根士丹利董事總經理郭冠群舉出四大要點，第一是新光金控目前近

90％收入是來自新光人壽，在誠泰銀加入後，新光金的收入將轉變為

七成多來自人壽、二成多來自銀行；其二，新光銀行的據點以中南部

為主，誠泰銀則以北部為主，兩者重疊性不高，有利於全島布局；其

三，誠泰銀的消費、企業金融比例為65：35，與新壽以消費金融為主

，有一致性；最後則是誠泰銀大部分行舍都在台北市老社區內，如天

母、士林一帶，且與銀行客戶往來久遠，有利未來新光金推動財富管

理業務。

「不要只看股價，要看買了什麼東西。」郭冠群舉新竹商銀、玉山金

的資產、市值為例說明，誠泰銀每股價值 28.2元並不貴。

他強調，誠泰銀帳上 109 億元淨值，雖有20億元未攤提的不良資產損

失以及未來將提高覆蓋率，但該行在今年初賣出合作金庫股票獲利 4

億餘元、未實現房地產價值三、三十億元均未認列，若將上述全數計

算在內，誠泰每股淨值可達15元以上，併購溢價也僅70億左右，以此

算來，每家分行價值不到1億元。

新光金控副總經理許澎也指出，誠泰銀行近年來為建置open system電

腦系統，為國內繼中信銀、台新銀之後的第三家銀行，累計已花費10

億元建置成本，也屬於淨值以外併購溢價考量部分，因此股價淨值比

並不高。

質疑新光金控併購誠泰銀行出價過高的外資，昨（20）日反倒是大買

特買，看得國內法人、散戶是一頭霧水。

外資昨天在市場上買超新光金達5700張，居買超排行榜第二，不過外

資券商對新光金娶親看法不一。多數券商認為價錢太貴，但法銀巴黎

證券金融產業分析師王嘉樞卻認為，新光金和誠泰銀兩者互補、價格

也合理，新光金拿到分行數、發卡量，未來還可進行交叉販售（cross

selling ）。不過，他也提出，價格合理是一回事，至於雙方未來合作

的方向和策略，也和獲利息息相關，尚待觀察。

瑞士信貸第一波士頓證券金融產業分析師林淑娥、美林證券金融產業

分析師程淑芬則皆認為，以 P/B (股價/淨值比) 來看，的確是近年來併

購案出價最高的。

同時，也有外資質疑誠泰銀行尚有 NPL（不良債權），資產品質不是

很乾淨，且這樁併購案最快也要到2007年，才有辦法為新光金帶來獲

利。

<摘錄經濟日報>