未上市  

　和碩日昨首度召開法說會、親自亮出財報並釋出營運展望，

摩根士丹利與美商高盛證券等外資圈sell side昨（22）日評估，資

訊透明確實有助於華碩（2357）股價回穩，但受限於掛牌相關細

節仍未明朗化，短期大漲機率依舊不高。

　摩根士丹利證券科技產業分析師陳星嘉指出，除了能否與和

碩同一時間上市外，近期主導華碩股價走勢的兩大關鍵因素為：

一、和碩財報能否適當揭露，以消除投資人疑慮；二、和碩切割

案能否在明年股東會通過。

　針對和碩從未亮相過的財報內容，外資法人自然覺得有趣，

但論及細節，多數sell side仍持保守看法，如高盛證券亞洲科技產

業研究部主管金文衡認為，以目前廣達（2382）、仁寶（2324）

、緯創（3231）等前三大筆記型電腦 ODM廠，甚至是EMS廠的技

術皆已成熟，和碩2011年營收能否真能成長3成，仍待驗證。因此

，仍須持續觀察和碩能否從新業務找出成長動力來源。

　此外，和碩目前營業利益率仍低，第三季核心設計製造服務

（DMS）部門僅1.6％，低於其他競爭對手的2.3~2.8％（合併基礎

），顯示營收成長動能仍有下滑風險。摩根大通證券科技產業分

析師哈戈谷（Gokul Hariharan）也認為，對和碩而言，除了能否拿

下新訂單外，包括切割後營業獲利率是否能回穩，及EMS部門營

收一旦回溫，營運槓桿能否立即發揮功效，將是主導未來營運的

關鍵。

　根據陳星嘉的預估，和碩今年營收成長率約5％、每股獲利

2.9元、淨利率僅1％、股東權益報酬率（ROE）則為9％；以今年

營收規模來看，比英業達（2356）高出約15％，但比廣達少了約

40％，主要獲利來源為非PC。

　陳星嘉指出，明年和碩核心獲利可能與今年差不多，因為華

碩可能會將筆記型電腦訂單釋出給其他代工廠商、和碩新訂單則

不見得那麼快能拿到手，以明年獲利狀況來看，評估切割後的上

市價格為33元，低於40.6元的每股淨值。

　至於華碩，陳星嘉預估明年營收成長率約為23％，明年營業

利益率則由今年的2.2％回溫至5.3％，落在公司所預估的4％至6

％之間，與金文衡分別維持華碩「表現與大盤相仿」與「中立」

投資評等，目標價則為63元。

<摘錄工商>