德意志證券對南山人壽標售案發表最新報告指出,中信金跟南山人壽合併的綜效最大,對保險市場衝擊也最小;並預估南山買家的出價範圍可能介於16億美元至26億美元(約新台幣528億元到858億元)。 德意志證券認為,買家將衡量南山的隱藏價值(EV)、未來可能損失與獲利,再決定出價,像是富邦金買ING安泰人壽出價為去年第三季EV的0.7倍。 德意志證券金融分析師侯乃鳳估計,南山人壽2008年隱藏價值(EV)為新台幣1,730億元(約52億美元),預期買家出價可能為南山EV的0.3至0.5倍,也就是16億美元至26億美元。 德意志證券的報告認為,中信金得標對市場影響最小,國泰金若得標則會獨霸壽險界,至於富邦金如標下南山,保險市占率會從14%至15%提高到25%至26%,除搶下國泰金「保險一哥」的寶座,也會威脅中信金在國內領先的財富管理市場地位。 侯乃鳳指出,從經營(operations)、策略(strategy)與價值(valuation)三大面向檢視,旗下沒有保險公司的中信金標下南山除了是雙贏(win-win),對國內保險市場短期衝擊也最小。 侯乃鳳對南山人壽出售給國泰或富邦的看法中性,優點是兩家原本以壽險為主體的金控可新增千億元以上投資金額,若以海外投資40%、房地產10%,報酬均5%計算,國泰吃下南山可增加新台幣1,950億元的投資金額,富邦則可新增1,290億元。 但兩大壽險金控吃下南山的負面影響是降低業務員每人貢獻度,去年南山每位業務員貢獻度為590萬元,國泰業務員每人平均貢獻度為1,690萬元,富邦則是2,690萬元,併購南山,將拉下國泰每業務員貢獻度近四成,富邦則下滑逾六成;且兩家金控與南山通路與業務重疊性高,合併效率會因而降低。 <摘錄經濟> |
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